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コーラブル劣後債のその後

12月のエントリーで書いた、Deutsche Bankがコーラブルの劣後債を暗黙の合意を破って早期償還しなかった件だが、コールをかけるスケジュールの問題なのかもしれないが、今のところ他の大手金融機関で追従したところは聞こえてこない。報道によれば、投資家や投資家団体はDeutsche Bankの債券の不買運動を展開している/しようとしているようで、思ったよりもハレーションが強いという印象がある。これでは、なかなか追従しにくいのだろうか。

Lloydsに実質的に救済されたHBOSは2月上旬にコール日を迎える劣後債が5億ポンドあるが、こちらは特別な事情もあってどうもコールをかけるようだ。事情とは、現在Lloydsが既存の劣後債をさらに支払優先順位の低い劣後債に交換するよう社債保有者に提案していることで、この時期にコーラブルの劣後債のコールをかけずに劣後債の投資家を怒らせるのは得策ではない、との判断だろうか。

投資家の反応に”恐れをなした”他の金融機関が暗黙の合意通りにコールをかけるようになり、DeutscheBankのコールだけが唯一の例外、ということになったとしても、前例ができてしまった以上は、たとえば「当初5年がL+100、後半5年がL+2000」、といったような極端な条件にでもしない限り、今後は同様の仕組みの劣後債の発行は難しくなるだろう。もっとも、政府の保証付きでようやくシニア債を発行できている銀行が大半である中、保証なしで劣後債を発行できるようになるのは、先日のCredit Agricoleのような一部の相対的に余裕のある銀行を除いて当分先の話なのかもしれないが。

そもそもこうした仕組みが定着した大きな要因がBIS規制であり、銀行の資本構造が大きく変化するのに合わせてBIS規制自体も遠くない将来に大きな改定が必要だろうから、コーラブルの劣後債という一世を風靡した商品ももしかしたら絶滅の危機に瀕しているのかもしれない。

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2009.01.10 | Comments(0) | Trackback(0) | 市場雑感

クレジットイベントは止まらない

CDS市場では、GSE→Lehman→Washington Mutual→Iceland 3 banksと昨年9月から続いているメジャーな企業のクレジットイベントの流れはいったん止まったようだが、レバレッジドローン関連銘柄を中心とした比較的小粒なデフォルトは、昨年末もMasonite→Hawaiian Telcom→Tribune→Equadorと頻発し、今週もLyondellBasel関連の子会社数社→Sanitecとクレジットイベントが認定された。リストラクチャリング以外のクレジットイベントであればイベント決済方法もこなれてきており、市場は淡々と決済処理を行なっているが、ISDAやオークション運営者のMarkitとCreditexの担当者は忙しい日々を過ごしていることだろう。

DTCCのデータベースを見ると、LyondellBasel関係ではLyondell Chemical CompanyがTop 1000に入っているが、ネットの元本は5億ドル弱であり、インデックスに含まれている分を含めても10億ドル程度に過ぎない。むしろ驚いたのは、CitigroupがLyondell向けに20億ドルの融資エクスポージャーがあり、引当てや償却が6億ドル程度しか済んでおらず、再来週発表される第4四半期決算において14億ドル程度の損失を計上する見込みとのFTの報道である。CDSは日々時価評価を行ない、決算では損益計算書に反映させることが義務付けられているが、ローンは原則時価評価が不要で、引当ての計算もかなり恣意的な部分が残っているのだろうか。とすると、これからまだまだ企業破綻が続く見込みなわけだが、ローンの損失はまだ織り込まれていない部分が意外に大きいのだろうか。

クレジット市場は12月末から1月頭にかけてなんだかユーフォリア的な雰囲気が漂っているが、これから第4四半期の決算発表が続くこともあり、この調子で安定するとは到底思えない。そういえば、去年の第1四半期も似たような「根拠なきユーフォリア」のあとに、Agency債の価格下落などをきっかけとしてBear Stearnsの実質破綻につながったわけであり、まだまだ慎重な姿勢が崩せない。

2009.01.10 | Comments(0) | Trackback(0) | CDS

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