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Tier1債の下落

海外の大手金融機関の株価が冴えない。政府から出資を受け、それが優先出資証券で普通株よりもシニアになったり、普通株で増資をすれば希薄化を起こしたり、また、ここ1年間の金融機関破綻・実質破綻の例では例外なく普通株主が犠牲になったことを考えれば、いくらヒストリカルにいいレベルでも、いくらチャート上割安に見えても、今積極的に買う理由は少ない。

普通株は銀行のバランスシートの右側の一番下に位置するが、そのすぐ上にくるTier 1債の価格も1月に入って大きく崩れた。下から上へと徐々に歪みが上昇しているわけだが、典型的なのが1月16日に価格100円で条件決定されたLloydsのTier 1債。既存のUpper Tier 2債(Tier 1より一段階シニア)との交換で新たに約20億ポンド発行されたのだが、クーポンが13%の永久債(10年目~20年目にコールあり)で、そこそこの人気から一時は101.50くらいまで価格が上昇した。ところが、直後にRBSが巨額の損失を発表し、国有化によってTier 1債の利払いが停止・先送りされるのではないかとの懸念が台頭、発行されたばかりのLloydsのTier 1債は  101.50から95→85→50円台へと暴落し、1月23日には47/57(価格)といった気配が見られた。

Lloyds以外のTier 1債も当然大幅に下落し、クーポンの不払い懸念から、債券の売買において経過利息のやり取りを行なわないベースでの取引が増加しているようだ。次回の利払いが期待できないのであれば、当然のように経過利息をやり取りする意味がない。

格付会社もこの状況の変化に対応して(いつも後手後手に回るのだが、、、)、S&Pは先週後半に国から出資を受けたFortis、Northen Rock、Commertzなどの一部銀行の下位劣後債(junior sub)を投機的階級へと格下げした。収益性が悪化し、国への依存度が高い中で国がTier 1債を含む下位劣後債をどれだけサポートするかが不透明になり、利払いの停止・延期の可能性が強まったとしている。

国が金融機関をサポートする余力が低下している中で、切り捨てられる部分が増えているという感じがする。さすがに預金とシニア債は死守されるように思うが、株や劣後債の市場が回復するのはまだまだ先のことになるだろう。

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2009.02.01 | Comments(4) | Trackback(1) | 市場雑感

コメント

いつも楽しみに、また大変参考にさせていただいております。
Tier1債がこんなにも下がっているなんて、全く知りませんでした。国有化への懸念だけでなく、ドイツ銀行のように後々買戻ししないのでは、といった惹起や格下げに対する不安なんかも、影響してるんでしょうね。
こんなことでは、当分金融機関は資本調達が難しく、また政府保証のある債券との間で市場が二極分化するのでは、とか不安に思っています。
3月末までに、もう一波来ますかねぇ?

2009-02-04 水 08:48:34 | URL | tatsu #- [ 編集]

欧米金融機関

Tatsuさん、コメントありがとうございます。そうですね、政府保証なしで、かつ経済合理性のあるファンディングコストで、短期から長期にわたってバランスよく、柔軟に資金調達できるようになるのはまだまだはるか先の話のようですね。目先の波乱を防ぐには、一時国有化くらいしか対策はないようにも思います。

2009-02-07 土 09:52:49 | URL | dbsb #- [ 編集]

コメント

いつも有益な情報を有難うございます。過去のエントリーに今頃コメント恐縮ですが、この1年間大量に発行された邦銀Tier1債の利払い停止/繰延リスクについて、国内案件では主要な投資家であったとされる生保勢がどう考えていると思われますか?BIS8%等、トリガー事由にヒットすると考えにくいとすれば、格付という観点でみたときにご紹介されたLloydsのTier1債が、直近発行されたみずほのドル建てTier1債よりも確か3ノッチくらい格付が高かったこととの整合性に疑問を感じ得ません。機械的にTier1の格付を、銀行シニア→(持株発行の場合は構造劣後)→劣後よりもノッチダウンして・・・という方法はもう使えないのかもしれませんね。

2009-03-06 金 02:35:44 | URL | gy #- [ 編集]

劣後債の不確実性

gyさん、コメントありがとうございます。そうですね、劣後債の格付けについては、今まで以上に個別事情を反映させる必要もありそうですし、投資家としても今まで以上に格付けを参考にしてはいけないようにも思います。現時点では、日本のメガバンクが劣後債全般にコールをかけない、あるいは利払いを繰延べする可能性は低い(コスト・パフォーマンスが低い)ように思う一方で、他国の銀行の場合は政府当局の姿勢・方針などを理解しないと気持ち悪さが残ります。

2009-03-08 日 19:20:35 | URL | dbsb #- [ 編集]

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