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モノライン決算発表 その2

金曜日に発表された第2四半期のMBIAの決算は、他のモノライン同様にSFAS157による負債(CDSの時価のマイナス分)の時価評価による影響(約29億ドル)が大きく、17億ドルの純利益(1株あたり$7.14)となった。6月末の5年CDSが2800bps程度のレベルで、今は1000bps近辺ということで、今の今に関して言えば“かさ上げ分”もかなり剥げ落ちているだろう。市場が“かさ上げ分”の剥げ落ちをマイナスと見てプロテクションを買えば、CDSスプレッドはワイドニングして、再び会計上の利益が発生することになる。なんとも不思議な会計原則だ。

決算で目に付いたポイントとしては、Q2における住宅ローンの損失率の上昇は従来からの見込み通りということで、住宅ローン関連での損失の引当てを増やしていないことだ。この日決算発表を行なったFannie Mae等の大手金融機関が軒並み損失引当てを増やしている中で、MBIAだけは他社に比べて保守的な見積もりを行なってきたということなのだろうか。例えば、損失の大きい第2抵当権関連の商品(HELOCやCES)については、今後18ヶ月はストレスがかかった状態が続き、その後は大きく市場は回復すると見込んでいるが、果たして結果的に現実的な見積もりだったということになるだろうか。

GIC関連については、先般のMoody’sとS&Pの格下げによって担保の追加差出しとGIC債の早期償還の必要性が生じたが、これ見合いで40億ドルほどの資産を売却して3億ドルの売却損が発生し、また、追加の格下げに備えて3Qも資産売却を続ける意向を示している。Moody’sで1ノッチ格下げされると、追加的に36億ドルを、2ノッチ格下げされるとさらに54億ドル(2ノッチで合計90億ドル)を手当てする必要があり、Ambac同様に追加的な格下げに対する耐性は必ずしも強くないようだ。

Ambacが積極的に行なっている、個別の案件のRep&Waraの精査については、現在はこれによる回収増見込みを決算の数字に反映させていないが、今後プラスの影響が発生する可能性があるとしている。Commutationについては、50億ドル元本のCDSを解約コストの支払いなしで解約したと発表しているが、中身が不明なので影響のほどはわからない。詳細を開示していないということは、たいしたプラスになっていないのではとつい勘ぐってしまう。

MBIAのホームページで決算発表を見ていて気が付いたが、7月31日のFinancial TimesでNY州保険局のEric Dinallo氏が「モノラインは債務不履行状態("insolvent”)だ」と繰り返し発言しているヘッジファンドPershing SquareのAckman氏に暗に警告を発している。趣旨をまとめると、銀行や保険会社というものは市場の信用・信頼の上に成り立つものであり、債務履行能力に関する事実に基づかない説を世に広めることについては当局としてはペナルティーを考える。モノライン保険会社に関するネガティブなうわさによって、特にNYに本拠を置く大手金融機関やモノライン保険会社自体が大きな影響を受け、NY経済にもネガティブな影響が生じることになる。債務履行能力の有り無しの判断は、未公開情報を有する当局のみが行なうことが可能である、といった内容である。

明らかにAckman氏の言動を念頭においているが、Ackman氏はこれに対して、MBIAは負債をすべて市場で再保険にかけようとすると債務不履行になるとして、自説が正しいとの趣旨の発言を行なっている。果たして“言論の自由”と“風説の流布の統制”のどちらに軍配があがることになるだろうか。

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2008.08.11 | Comments(2) | Trackback(0) | モノライン

コメント

なんとも不思議な会計規則なのは確か。とはいえ、そもそもモノラインはそのビジネス(pay as you goタイプの保証)からして、GAAPベースで評価するべきかどうか、よく考えるべきではないでしょうか。おそらく当局はあまりGAAPは気にしていないと思います。アックマンも最初はいいこと言うなーと思いましたが、最近はただのポジショントークになっていて、興醒め感がします。

2008-08-11 月 06:48:32 | URL | フィリッポ #- [ 編集]

そうですね。わたしは会計の専門家ではないのですが、時価評価至上主義が修正されるきっかけにでもなればとも思います。実態を見ずにヘッドラインだけで市場が反応しているとしたら、ちょっとこわいですね。

2008-08-12 火 22:08:24 | URL | dbsb #- [ 編集]

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